信达证券(16.850, -0.13, -0.77%)股份有限公司马铮,赵丹晨近期对山西汾酒(238.300, -4.58, -1.89%)进行研究并发布了研究报告《主动控速,保持势能》,本报告对山西汾酒给出买入评级,当前股价为242.88元。
山西汾酒(600809)
事件:2023年前三季度,公司实现营收267.44亿元,同比+20.78%;归母净利润94.31亿元,同比+32.68%;销售收现242.53亿元,同比+7.90%;经营净现金流73.04亿元,同比-10.29%;三季度末合同负债51.72亿元,环比-5.81亿元。
点评:
主动控货挺价,渠道轻装上阵。23Q3,公司实现营收77.33亿元,同比+13.55%,归母净利润26.64亿元,同比+27.12%。相比上半年收入的较快增长(同比+23.98%),公司在三季度主动控速,解决了部分渠道反馈的问题,例如批价不稳定、库存压力增加等,并凭借产品势能的延续,我们判断汾酒在实际动销层面跑赢次高端平均水平,给渠道注入信心。我们预计,四季度或仍将保持控速,平稳实现年初制定的20%收入增长目标,为明年开门红蓄力。分区域看,三季度山西省内收入31.27亿元,同比+9.06%;省外收入45.85亿元,同比+17.10%。今年以来,公司省内外收入增长虽有季度波动,但收入占比始终稳定在省内外4:6的水平,借助季度间调节,实现渠道缓压。
控货导致单季度毛利率波动,长期无需担忧。23Q3,公司实现酒类收入77.12亿元,同比+13.70%,其中:①中高价白酒收入57.97亿元,占比75.17%,②低价白酒收入19.15亿元,占比24.83%。单三季度的中高价白酒的收入占比较去年全年水平提升2.46pct,继续保持产品结构提升势头。三季度公司毛利率同比-2.87pct至75.04%,我们判断主要系100-300元的老白汾、巴拿马增速较快,青花系列在控货策略下增速较上半年放缓。我们认为,三季度的毛利率下降存在特殊性,不改青花系列引领增长逻辑,公司在次高端及以上价位取得的市场进展是有目共睹的,在全国化战略的扎实推进下,有望持续实现产品结构升级。
返利模式改变,年底结算或提升费率。23Q3,公司税金及附加率同比-1.00pct至16.02%;销售费用率同比-5.78pct至10.61%,一方面公司精细化管理水平在提高,另一方面公司在返利模式上发生变化,我们预计四季度的销售费用将会有所提升;管理费用率同比-0.57pct至3.82%;研发费用率同比-0.04pct至0.18%。虽然毛利率短期下降,但由于销售费用的大幅收窄,三季度公司归母净利率同比+3.68pct至34.45%。展望四季度,我们预计随模糊返利的一次性兑付,归母净利率或低于去年同期水平,但不改全年整体盈利水平提升的趋势。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为8.66元、10.76元、13.32元,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:商务需求恢复不及预期;行业竞争加剧;市场开拓不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,开源证券逄晓娟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.95%,其预测2023年度归属净利润为盈利104.63亿,根据现价换算的预测PE为28.32。
最新盈利预测明细如下:
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231027/670/w770h700/20231027/4ca0-65b8224177045c8a6745f2b58e836a2c.png)
该股最近90天内共有43家机构给出评级,买入评级39家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为294.92。
以上内容由证券之星根据公开信息整理,由算法生成,与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等,如存在问题请联系我们。本文为数据整理,不对您构成任何投资建议,投资有风险,请谨慎决策。